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真人娱乐:摩根士丹利邢自强:2019年经济是西方不亮东方亮

时间:2019/1/6 14:25:22  作者:  来源:  查看:23  评论:0
内容摘要:“2019中国首席经济学家论坛年会”于2019年1月5日-6日在上海举行,论坛由中国首席经济学家论坛、虹口区人民政府主办,主题为:大国博弈下的中国抉择。中国首席经济学家论坛理事、摩根士丹利执行董事、 中国首席经济学家邢自强出席并演讲。  邢自强称,从全球经济角度看,新兴市场和中国...
“2019中国首席经济学家论坛年会”于2019年1月5日-6日在上海举行,论坛由中国首席经济学家论坛、虹口区人民政府主办,主题为:大国博弈下的中国抉择。中国首席经济学家论坛理事、摩根士丹利执行董事、 中国首席经济学家邢自强出席并演讲。 

  邢自强称,从全球经济角度看,新兴市场和中国经济并不悲观,是西方不亮东方亮。

  他认为,中国在短期利周期政策角度需要三箭齐发,减税、地方基建站、更加宽松融资条件,来稳增长。更大规模减税,更大力度开放,更高水平城市化,来回归供给侧改革本源。

  以下为演讲实录:

  邢自强:大家上午好!非常荣幸有这个机会跟大家交流一下摩根斯坦利的看法,最近大家注意到有一些分析人员对于2019展望用的语言很晦涩,我们是更加明确,传递信息更加直接。

  总体来讲,从全球经济角度对新兴市场和中国经济并不悲观。今年稳增长与防风险路径和策略。我先抛砖引玉,我们给出一个答卷,在短期利周期政策角度需要三箭齐发,减税、地方基建站、更加宽松融资条件,来稳增长。更大规模减税,更大力度开放,更高水平城市化,来回归供给侧改革本源。

  从全球经济来讲,我们跟市场共识不太一样,我们觉得今年是西方不亮东方亮。2018年经济出现分化,美国经济一枝独秀,经济复苏接近十年是二战以来最长,从规律上接近尾声要结束了。特朗普2016-2018年实施刺激政策,使得尾部周期得到寅支卯粮强心针。美国经济出现过热联储加息,提出缩表计划,2019年债券面临很大问题,还有贸易摩擦对于美国企业影响2019年也是逐步出现。三重大山压力下,我们认为美国经济增长会从去年高达3.1%,到今年接近1.7%左右,降幅全球经济当中是居首,今年可能是美国经济大幅度放缓,新兴市场跑赢发达国家,重新实现引领。

  从美国GDP风向里可以看到,联储经历了2019年加息,前期有一些缩表,引发金融条件收缩,美国经济对金融条件很敏感,尤其是杠杆率比较高房地产汽车,以及低频债券。这个对于企业融资和违约会产生影响,从这几个方面认为美国经济会回落,联储6月份就不会加息了,这样我们面临的外需条件也是在弱化。2018年面临外部环境比较恶劣,特别是美国经济一枝独秀,美元走强,全球资金回流,油价2018年也是很高,中国是原油依存度很高,承受很高成本上升,这些负面因素2019年峰回路转。美国经济下行,联储暂停加息,对于资金流动汇率贬值产生了效果,大部分新兴市场调整空间很大。以东南亚为代表通货膨胀率是处于17年来最低水平,还是有政策调整空间,这个角度新兴市场经济增速有所放慢,但是没有美国大,重新跑赢发达国家。这里面一个前提是中国经济不会出现硬着陆。

  短期逆周期操作层面看到更大幅度加码,三箭齐发,减税、地方基建发债、企业融资,有可能我们是先抑后扬。还有外部环境好转,我们美国同事们策略分析师觉得美国股市下跌5%,对贸易层面释放一些利好信息,贸易摩擦缓解抵御市场下行,美国白宫对贸易摩擦态度不一样了,今年达成双方都可以接受贸易层面缓和方案是很可能的,这是外部条件峰回路转。

  回归中国本身三箭齐发,财政、货币、融资条件边际改善。首先,减税。中国有空间也有条件,中国过去经历了财政紧缩,表外赤字比2016年缩3%左右,钱收回来就有望打出去。还有一些结余资金,加起来相当于实际赤字率提升0.7%。还有我们专项债务也有提升空间,从必要性角度,中国制造业面临生产环节流通税率比较高。增值税最高是16%,如果下调3个百分点,相当于减税6-8千亿人民币,这对扭转企业信心有帮助。

  基建堵住了后门,融资平台通过银行借款受到很大约束,现在正在开前门,2018年发行专项债1.35万亿,实现透明可控方式。2019年还有望较大幅度提升两万亿以上,相当于GDP一个百分点,这是广义扩张。这个对稳定社会融资总量有帮助。中国社会融资总量分类里面,目前影子银行表外是处于自动收缩,有一点缩表,只要不大改变新的监管新规,银行一定是不断收缩。如果地方专项债,政府债务更加透明可控,加杠杆比率提升,人大常委会允许明年前置发行地方债1.93万亿左右,前置头三个月,提振社会融资总量0.4-0.5百分点,部分帮助融资条件起稳,这是稳基建。

  第三融资条件,包括民营企业,甚至是房地产企业融资。我们预判2019年降准400点,维持正常货币增长速度。金融监管层面也会进一步支持企业融资,房地产过去几年融资产生影响,房地产企业去海外花十几高薪美元寨,还不如在国内有一些调整空间,这在国内有实施。下半年经济是有望逐渐的起稳,这是符合三个礼拜前中央经济工作会议的方向。

  这个会议是希望短期稳增长领域进一步发力,同时保持长期供给侧改革方向不变。这两个会不会有相互矛盾,稳增长是代表一些宽松和刺激手段,供给侧是不是收的手段,并非完全如此,供给侧改革初期包含增加有效供给,提振劳动生产力,增加新生产力。过去两年半供给侧改革1.0是“三去一补”,也有很多成就,去杠杆,去产能,夯实基本面因素。劳动生产率增速有所改进,1.9%到2%再到2.5%。第二宏观杠杆率,占GDP连续八季度起稳,在2.8%左右,这是供给侧来之不易成就。

  我们回顾改革开放40周年经验,中国劳动生产率上下周期,这里面其实有很多重要的改革开放事件,带动了劳动生产率提升,80年设立经济特区,92年南巡加速改革开放,98年国企改革,不良资产剥离,01年加入世界贸易组织。下一阶段归于供给侧改革2.0,更大规模减税,更大力度开放,更高水平城市化。

  今天上午嘉宾提到更大规模减税,其中用活资产很重要,全世界各国面临社保成本上升,人口老龄化,这是源泉之一。我们增加民营企业负担社保缴费比例,这对税影响很大。我们可以用活资产,目前国有资产,国有企业股权划归给社保还是很低不到10%,红利上缴比例不到1/3,20%左右股权划分给社保基金,基本上完全可以覆盖未来人口老龄化之后社保缺口,这样给降低对企业端社保缴费比例提供很高空间。目前法定是30%,企业给员工缴30%社保负担,降低到20%左右实现股权比例划归社保,是可以逐步实施。第二,用活国际资本。我们作为国际型投资银行,经常接触全球投资者对中国债市感兴趣,这两年中国债市开放,未来3-4年预估有四千亿美元国际资本愿意买中国债,给中国增加国债发行提供很好空间。中国政府债占全球政府债存量8%,从这个角度用好国际资本促进我们的赤字融资和减税也是有空间。

  更大力度开放方面,刚才提到改革40年对于我们来说是对外开放,对内放开,更大开放里面有助于消灭目前出现逆全球化,贸易摩擦争端。有助于夯实我们对于全球产业链进一步发展,很多人担心不是短期关税对出口订单影响,而是担心跨国企业是否把全球生产基地、产业链从中国搬走,这样过去20年享受全球化红利,特别是大国企业产业链在华产生的外溢效率会消失,这对我们是不利的。针对这个问题我们做了133个行业调研,75个跨国企业调研,我们结论是如果进一步对外加大开放,全球产业链是搬不了,也是不想搬。我们做了案例分析,从低端说起,这么多全球企业从中国搬走,因为有关税,有成本上升,真正搬了多少,以低端衣服、鞋帽,服装为代表的,十年前中国在美国份额是39%,今天是34%,下降5个百分点,除了越南其他东南亚经济体没有一个是中国经济对手,这是低端的。

  有一些发达国家对于中国资本品关税,包含线路板PCD,平板电脑、智能手机、医疗机械都会用到PCD线路板,大部分跨国企业2018年都抱怨找不到替代品,使得他们成本上升,这个角度来讲中高端更难找到替代对象,我们进行12个国家比较之后发现,尽管中国面临人口老龄化上升,但是中国工程师能力还在。加强对知识产权保护,对民企进一步保护产权,促进信心,这是吻合的。知识产权保护看起来是外企诉求,但是中国已经超过日本成为第二大专利申请,保护本国企业,尤其是民营企业,我们专利申请里面有6成来自深圳,民企也是创新专利重要源泉。对外开放,对内放开保护民企是一致与吻合,这方面有很多空间可以做。


  更高水平城市化,这是回答很多人提出逆周期操作,稳投资投于什么地方。中国城市化毕竟人口老龄,但是还有4成多人居住农村,还有农民工把城市群做到位还是有很大进一步推动城市生产力空间。城市群东京首都经济圈,旧金山经济圈,但是中国城市群更大更快。城市群平均人口我们是1.1亿。更快角度来讲,下一步要进一步通过城市群互联互通,5G网络打通互联互通需求。政策角度来讲,有一些结构性改革,农村土地入市,户籍制度进一步放开,城市群基建还是有很大潜力。江苏、浙江、安徽,长三角开始实施下一步建设,这不是一种浪费。我们计算显示2010年长三角高铁网络逐步开通以后,中小城市二三线城市它的生产效率明显提升,向发达城市,向上海收敛,城市群发展策略,互联互通对周边小城市产生提振作用很大。对于人口流向也是产生导向作用,这个方面来讲中国更高水平城市化还有很长路来走。

  总结一下,刚开始提到的西方不亮东方亮,美国经济市场不太好,这种情况下新兴市场外部改善,贸易摩擦会峰回路转,中国经济三支箭做到位,力度和时间宜早不宜迟,下半年会回稳,供给侧2.0阶段提升实现发展,我先抛砖引玉讲到这里,谢谢。

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